18年业绩大幅提升,19年一季度维持增长态势。2018年工程机械行业维持高景气度,全年销售挖掘机20.6万台,同比增长48%,销售汽车起重机32192台,同比增长59%,销售装载机10.8万台,同比增长13%。其中,徐工汽车起重机18年销售量为14795台,同比增长50.49%。作为汽车起重机龙头,徐工汽车起重机18年市占率达45.96%,继续保持第一,龙头地位稳固。19年一季度市场继续保持旺盛需求,一季度徐工汽车起重机销售8592台,同比增长50.65%,在完成厂房搬迁以及产能整改后,公司起重机单月产能将得到提升,在供不应求的市场环境下有望延续增长态势。
   
费用率持续下降,公司盈利能力不断提升。公司18年期间费用率为10.81%,比上年同期下降3.36个百分点,19年一季度公司期间费用率为9.01%,比上年同期下降2.35个百分点,比18年末下降1.83个百分点。公司18年和2019年一季度综合毛利率分别为16.69%和16.76%,比上年同期分别下降2.20和1.35个百分点。公司18年和2019年一季度净利率分别为4.63%和7.34%,比上年同期分别上升1.10和2.48个百分点,盈利能力持续加强。
   
海外业务持续发力,出口带来新增长点。18年徐工品牌出口和自营出口总额双双稳居行业第一位,产品出口183个国家和地区;汽车起重机、履带起重机、装载机、压路机、平地机、摊铺机六大产品出口总额居行业第一位。欧洲区、中亚区出口总额分别同比增长89.3%和74.1%;履带吊尼日利亚项目第一批183台订单全部发车完毕,又拿下第二批33台大吨位订单。跨境电商公司螳螂网和Machmall跨境电商平台上线,创造翻番增长销售过3亿纪录。19年公司将借助“一带一路”基础设施互联互通的国家战略,保持海外业务持续增长。
   
集团混改正当时,挖机资产有望注入,2019年催化剂不断。2018年8月份母公司徐工集团被纳入江苏省第一批混改试点企业名单,2019年3月份发改委体改司在徐州召开全国发展改革系统推进国有企业混合所有制改革现场经验交流会,徐工集团与会介绍通过混改促进企业高质量发展的经验做法,集团混改正当时。集团混改启动后,优质资产如徐挖等有望注入上市公司。徐挖18年销售量23417台,同比增长69.06%,一季度徐工挖机销售10038台,同比增长63.22%,远超行业增速。
   
盈利预测及投资评级。我们维持2019-2020年EPS预测值0.47/0.56元,新增2021年EPS预测值为0.61元,对应PE分别为10/8/8倍,维持目标价区间5.64-7.05元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:工程机械行业景气度不及预期,市场竞争加剧。