1H18归母净利润翻倍增长。公司1H18收入239.44亿元,同比增长66%,归母净利润11.04亿元,同比增长101%。其中,起重机械/铲运机械/桩工机械/压实机械收入分别为85.69亿元/26.78亿元/23.52亿元/10.50亿元,同比增长65%/49%/59%/22%。公司1H18毛利率为17.3%,同比降低1.8pct,我们认为公司毛利率下降主要是受原材料价格上行及继续出清风险的影响。1H18公司海外收入增长69%,占收入比由17年底的11%提高到15%,徐工品牌产品出口总额居行业第一。
   
工程机械产业链景气度传递至起重机。从工程项目施工顺序出发,我们认为工程机械产业链景气度正传递至起重机。根据工程机械协会,1-7月公司汽车起重机销售9195台,同比增长67%,且市占率接近50%。同时,由于践行“三高一大”(高端、高科技、高附加值、大吨位)产品发展战略,公司产品品牌溢价提升明显。公司在《中国工程机械》杂志制作的“2018年全球工程机械制造商50强排行榜”中位列世界第六、中国第一。并且,根据徐工官网报道,公司产品品牌溢价由17年的5%-10%提高到18年的8%-14%。
   
徐工挖机,突飞猛进。徐工挖机(徐挖)隶属徐工集团,根据工程机械协会,徐挖1-7月销售15087台,同比增长85%,同期挖机行业同比增速为59%。徐挖市占率由2017年的9.9%提高到1-7月的10.3%。我们认为自2015年重新进入挖机市场,徐挖上升势头明显,目前市占率排名已位列行业前三,我们认为其未来完全有希望继续进步,超过第二名卡特彼勒(其1-7月占率为15.5%)。
   
估值与评级。考虑工程机械景气周期的传导顺序,我们预计公司18-20年EPS为0.22/0.30/0.35元。工程机械可比公司18年PB估值平均数在1.5倍,我们认为公司18年合理PB估值区间为1.2-1.4倍,对应BPS为3.68元,合理价值区间为4.42元-5.15元,“优于大市”评级。
   
风险提示。宏观经济下行、起重机复苏放缓、库存机处置风险。